如今，不少海外對沖基金都在談論一件事情 做空中國。至于怎么達到這一步，交易員會告訴你，通過做空在美國上市的中國概念股，或者買入紅籌股的看跌期權。

但令人震驚的是，在上周一份致客戶的郵件中，高盛竟建議客戶退出一項人民幣的看漲交易。

你沒有看錯。高盛的這份報告并非將矛頭指向萎靡的中國股市，或是充斥著“泡沫說”的房地產市場，而是人民幣 一個被市場認為是對付中國通脹的利器。

高盛唱空人民幣的話音剛落，人民幣兌美元中間價昨日 (6月20日)再創匯改重啟以來新高。

是策略還是陰謀

寫這份報告的是高盛駐倫敦的銀行家詹姆斯·韋斯特伍德。他建議稱，投資者應退出潛在回報率為4.2%的第一輪押注。資料顯示，去年6月，該行建議買入人民幣的無本金交割遠期合約(NDF)，當時推薦匯率為1美元兌人民幣6.7550元。如果按其合約到期日6月10日對應匯率計算，這項交易已帶來了接近4%的回報。

不過，高盛并未完全轉向看空。該行仍向客戶推薦了另一個看漲NDF，合約到期日為2012年12月4日。韋斯特伍德表示，最新建議是基于戰術性考慮，以鎖定利潤并規避匯率短期波動風險。預計未來幾個月，人民幣兌美元將加速升值。

讀到這里，你是否想起了熟悉的一幕?今年4月中旬，高盛向客戶建議，賣出去年12月時推薦買入的“CCCP組合”，其中紐約期油占比40%。在報告當天，國際油價暴跌2.5%，創逾1個月來最大單日跌幅。戲劇性的是，短短不到1個月，高盛又改口稱，即便油價近期大幅回落，但在2012年前，供給收緊將刺激油價輕松超越近期高點。前期拋售潮很可能已移除風險溢價，未來下行空間有限。

有意思的是，昨日(6月20日)，盡管人民幣中間價創出匯改以來新高，但即期報價卻小幅走低。其中，美元兌人民幣中間價為6.4696;而即期詢價收于6.4781，漲幅0.06%。本月以來，美元兌人民幣即期已累計貶值0.08%。

NDF市場似乎更能說明問題。昨日，NDF1年期人民幣兌美元報6.3920，較上日貶值0.25%。另外，境內美元兌人民幣1年期掉期貼水758點，暗示市場預期1年后人民幣兌美元將達到6.4023。即人民幣還將升值1%。

外資投行集體做空中國?

如果你是樂觀派，高盛的郵件不過是對人民幣升值的短期壓制。相反若是悲觀，那么以高盛為代表的外資突然變調，是否意味著已開始做空中國經濟?

“人民幣匯率會不會突然下跌，這是在賭中國經濟會不會硬著陸，但是這個可能性是很小的，”中國農業銀行(601288，SH)總行高級專員何志成表示，“他們低估了中國政府的控制力，如果中國經濟真的出現問題，政府會有很多刺激措施會很快拿出來的。”不過，何也表示，并不能完全排除這個風險。

招商銀行(600036，SH)外匯高級研究員劉東亮向《每日經濟新聞》記者表示，人民幣短期升值趨勢不變，但未來升值空間可能在壓縮。上述判斷主要有兩個理由：首先，市場擔心中國經濟會加速放緩甚至硬著陸，這對人民幣顯然是不利的;其次，通脹高點的預期逐漸向后移，也推高了人民幣的實際有效匯率，到今年年底，美元兌人民幣可能會到6.25，但如果屆時經濟增長環比還未見底且通脹仍在升高，那么人民幣會進入真正的雙向波動。鑒于外資大行一向非常敏感，此次高盛的短期策略調整，正是對市場反應的一種試探。從這個角度看，外資做空中國經濟已經出現了苗頭。

需要警惕的是，除高盛外，瑞信也調低了中國經濟展望。據報道稱，該行對明年經濟增長預測從8.9%降至8.5%，并認為通脹、經濟增長放緩，緊縮政策將由今年下半年持續至明年。同時，該行還將滬指預期目標由3650點調低至3000點。

“人民幣并沒有那么被低估，”國信證券固收研究員李懷定告訴記者，“2008年9月開始，國際投行同樣曾看空人民幣NDF。目前人民幣實際匯率較2009年2月時貶值了6%。若將2009年2月時人民幣匯率看作一個合理水平，那么暗示人民幣低估空間小于6%。這意味著中國不會允許人民幣大幅升值。另外，實際匯率還和工業增加值呈負相關。如果貨幣政策開始放松以支持經濟增長，人民幣可能會因工業增加值環比增速加快而貶值。”